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ag在线平台网站脱水研报:省内药品批发龙头 R

发布时间:2021-07-19 17:50

  在我国当下的医药体系中,公立医院在医疗产业链中相对强势的格局一时难以改变,公立医院资源仍是整个产业链环节中最为重要的一节。

  公司凭借多年医药流通业务打下的根基,紧握整省公立医院资源,并以此为中心,与医院协同发展,积极布局零售业务及医药工业业务,在省内形成了一定的平台效应。

  ◆公司为省内医药商业龙头企业,实施批零一体化战略,批发与零售业务省内竞争格局清晰,均处于绝对领先地位。

  ◆公司在工业板块发展迅速,有望贡献边际业绩助推高增长,看好公司的长期发展。

  ◆该股归母净利增长望达20%,ROE望达19%,2023年PB仅1.1倍,机构看涨18%。

  在我国当下的医药体系中,公立医院在医疗产业链中相对强势的格局一时难以改变,公立医院资源仍是整个产业链环节中最为重要的一节。公司凭借多年医药流通业务打下的根基,紧握整省公立医院资源,并以此为中心,与医院协同发展,积极布局零售业务及医药工业业务,在省内形成了一定的平台效应。

  随着公司在重点城市建设的现代物流基地建设完成后,公司成为该省少数拥有两个现代物流基地的医药流通企业,配送与仓储能力进一步提高,进一步巩固了区位内龙头地位。目前,公司以两个核心城市作为物流配送中心,以主干城市作为配送节点,形成全面辐射该14 个地级市的高效物流配送网络。目前,公司是省内批发网点布局最为全面的一家公司,且各分公司在当地经营多年,与客户均建立了深厚的合作关系,为未来业务的拓展打下了坚实的基础。

  在该省医药批发领域两强格局已然稳固的前提下,外部竞争者以及省内中小竞争者不再会大规模的进行基础设施建设与渠道铺设,因此公司建立起的渠道形成一定的竞争壁垒。而且当前的竞争结构十分明朗,落后供给将逐步出清,进入到快速集中阶段,考虑到公司目前在各地渠道已然建立,且客户多为本地的高粘性客户,公司批发业务有望保持稳定增长并加速提高市场份额。

  对三级、二级医院所需药品品种以及集采品种的全覆盖。公司多年来与国内、国外主流药企保持良好合作关系,通过专业的服务团队为供应商在省内进行供应链建设,并提供渠道增殖服务,持续加强重磅新品包括国产仿制药、进口药的开发推广力度,使得公司品种优势不断扩大。

  目前,公司经营品规数量达62000多个,合作供应商突破4,200 家,并取得了吉利德、美国安进、葛兰素、等公司在创新药物的区内独家经营权,公司在药品品种方面优势明显,已然不逊于头部的全国性药品批发企业,已能够满足省内医院的大部分需求,随着我国创新药研发的推进与医保的快速覆盖,公司药品经营品种优势也将进一步凸显。

  从品规数量看,2014年公司经营品规数突破18000个,2015-2016品规数达到20000余个,2017-2020品规数突破62000个(预计部分为医疗器械品种),近些年公司品规数量保持了快速的增长,从而满足医院与患者日益增长的需求。

  2020年,公司医疗器械销售实现10.63亿元,较去年同期增长66.61%,疫情期间仍旧保持高速增长,除此之外,器械批发业务毛利率高于药品批发业务,随着医疗器械批发营收占比的上升,业务结构再一次优化,毛利率可得到边际改善,2020年公司医疗器械毛利率13.21%,药品12.04%。

  2020年公司零售业务实现营业收入24.88亿元,同比增长31.73%,实现毛利润5.78亿元,同比增长24.63%,疫情期间仍旧保持了较高的增长,公司近些年医药零售规模高速增长主要系新建与并购门店加大力度,新开药店数大幅度上升,以及公司在产业链纵向整合后,医疗器械与中药饮片等销量上升增厚营收。

  2020年公司零售业务毛利率23.25%,较2019年全年下降1.30个百分点,主要由于疫情期间公司防疫类物资销售规模较大,而该部分产品毛利率较低甚至为零毛利销售,因而拉低了公司总体的零售业务毛利率,预计在21年公司零售业务毛利率将出现明显反弹。

  柳药股份(603368.SH)是广西省内最大、历史最悠久的医药商业公司,2020年公司批发业务营收126.66亿元,同比增长1.21%,根据测算,柳药股份(603368.SH)在省内市占率约为33%。未来一段时间,广西省将进入快速的头部集中阶段,公司在此期间将保持较快速度增长,驱动因素主要来自如下几个方面:

  2、经营代理品种全面,根据2020年年报,公司目前经营品种数量达62000种;

  3、器械板块成为增长新动力,2020年公司器械产品营收10.63亿元,同比增长66.61%,成长潜力巨大。

  2020年,公司零售业务营业收入24.88亿元,同比增长31.73%,疫情期间营收规模保持高速增长,且增速高于可比公司,主要系借力于多年批发业务所积攒下的公立医院资源。公司零售业务将保持快速扩张,理由如下:

  1、广西地区集中度低,根据中康CMH,TOP5企业门店数量占广西总数的12.5%,销售额占市场总额的43.1%;

  2、柳药股份(603368.SH)DTP业务增长潜力巨大,一方面广西省是电子处方流转平台试点效果最好区域之一,处方外流空间广阔,另一方面公司公立医院资源强大,为DTP药房建设打下坚实基础,2020年公司DTP业务实现营收14.78亿元,较去年同比38.02%,占零售业务比重为59.41%。

  根据公司年报数据及我们的拆分计算,2020年,公司零售业务归母净利录得1.35亿元、工业业务归母净利录得0.75亿元,在不考虑非经常性损益的影响下,倒算后得出公司批发业务归母净利录得5.02亿元,公司业务结构优化明显并仍将继续。

  1、柳药股份(603368.SH)2021-2023年批发业务营收增速分别为15.06%、15.15%、15.22%,公司批发业务保持稳定增长。零售业务营收增速分别为32.84%、23.51%、23.21%,零售业务保持较快速增长,其中DTP药房数量分别为140、168、202个,社会化药房数量分别为674、809、970个,仍保持较快的门店扩张数量。

  2、公司2021-2023年毛利率分别为12.9%,13.2%和13.6%,公司综合毛利率处于小幅上升趋势,主要由于公司业务结构改善明显,零售业务与工业业务营收逐年上升,二者毛利率较高,因此拉高公司综合毛利率。

  3、公司2021-2023年销售费用率为2.78%,2.83%和2.89%,管理费用率为2.57%,2.62%和2.67%,销售费用与管理费用均处于小幅上升趋势,主要由于公司零售业务与工业业务营收占比逐步提高,此二业务销售费用率与管理费用率略高于批发业务,因此综合销售费用率与管理费用率略有提升。

  西南证券预计2020-2022年EPS分别为2.24元、2.74元、3.36元,对应当前估值分别为10倍、8倍、7倍。考虑到公司在广西地区的区域代理覆盖范围广,零售药店和医药工业规模持续增长。

  东方证券预测公司2021-2023年EPS分别为2.50元、2.99元、3.59元,根据可比公司,给予公司2021年11倍估值,对应目标价27.50元,看涨17.5%。

  茅族的走势很难看,如果茅族下跌对股指尤其是市场情绪影响比较大,密切关注吧。

  项目产能及实施进度不及预期;互联网医疗业务进展不及预期;零售收入增长不及预期;DRGs控费降价超预期;集采超预期;公立医院批发业务账期风险。

  东方证券-柳药股份(603368.SH)-《零售与工业板块高增,业务结构性改善》。ag在线平台网站,2021-3-14;

  西南证券-柳药股份(603368.SH)-《三季度业务加速恢复,工业板块未来可期》。2020-10-28;

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